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　　海通国际发布研报称，首次覆盖给予H&H国际控股（01112）“优于大市
”评级 ，对应目标价17港元
，H&H业务覆盖婴幼儿营养与护理（BNC）
、成人自然健康营养与护理（ANC）和宠物营养与护理（PNC）三大板块，2025年前三季度 ，集团各业务表现亮眼保持稳健增长
。高端化战略成效显著
，多品牌协同助力集团持续拓展全球市场。

　　海通国际主要观点如下：

　　高端家庭健康营养产品的领先企业

　　H&H（健合集团）是一家专注于高端家庭营养与健康产品的全球性企业，成立于1999年 ，总部位于中国香港
，2010年于港交所上市 。集团以“让人们更健康更快乐”为使命，业务覆盖婴幼儿营养与护理（BNC）、成人自然健康营养与护理（ANC）和宠物营养与护理（PNC）三大领域 ，产品行销全球20多个国家和地区
。旗下拥有合生元 、Swisse斯维诗
、SolidGold素力高等知名品牌
，通过并购实现全球化布局，在澳大利亚、法国 、美国等地设立研发与生产中心。

　　ANC业务中国区稳健增长 ，Swisse中国和澳洲市占率第一

　　Swisse斯维诗是源自澳大利亚的全球性健康营养品牌，由Kevin

　　Ring于1969年创立 。品牌最初以生产维生素片剂为主
，后逐步扩展至涵盖矿物质
、草本补充剂及功能性食品的完整产品线
。25Q1-Q3，公司ANC业务表现稳健 ，实现收入52.4亿元
，同比+6.0%。其中单三季度表现亮眼，单季收入达18.0亿元 ，同比+6.3% 。在行业整体增速放缓的背景下
，ANC业务展现出韧性和增长潜力，为集团整体业绩提供支撑
。

　　合生元超预期复苏 ，婴配粉增长强劲

　　Biostime（合生元）作为H&H集团的核心母婴营养品牌
，自1999年创立以来，始终专注于婴幼儿营养与健康领域。其产品以“奶粉+营养品 ”双轮驱动 ，精准切入免疫、过敏等高价值赛道 。婴幼儿配方奶粉为品牌拳头产品
，营养补充品以益生菌系列为主要代表。25Q1-Q3，H&H集团BNC业务实现营收39.7亿元 ，同比+24.0%，其中单三季度收入达14.7亿元
，同比+90.6%，增速远超集团整体业务水平
。婴幼儿配方奶粉成为最大增长引擎 ，25Q1-Q3该收入同比+33.3%
，25Q3单季收入同比+104.0%，推动BNC业务实现跨越式发展。

　　高端化成效凸显 ，PNC业务稳健增长

　　SolidGold（素力高）作为美国宠物营养领域的先驱品牌
，1974年由动物营养专家Sissy

　　McGill创立以来，致力于为宠物提供天然 、科学的功能性食品 ，其核心产品线主要涵盖：高蛋白系列
、肠道健康系列以及免疫增强系列 。ZestyPaws（快乐一爪）是美国宠物健康零食领域的代表性品牌
，专注于为犬猫提供天然、安全的功能性营养补充品，其功能性零食系列主要涵盖：关节护理系列 、皮肤毛发护理系列以及消化健康系列
。25Q1-Q3 ，H&H集团PNC业务表现稳健
，实现营收15.9亿元，同比+8.2% ，其中单三季度实现营收5.1亿元，同比+7.2%。

　　风险提示

　　行业竞争加剧
，消费需求不及预期，食品安全问题 。