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专题：臻驱科技港股IPO：营收飙升反增亏 ，九成收入靠前五大客户

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　2026年1月2日
，臻驱科技（上海）股份有限公司（下称“臻驱科技
”或“公司”）向联交所主板提交上市申请，中信证券、国泰海通为联席保荐人 。

　　创始人沈捷持有臻驱科技30.79%股份 ，并担任董事会主席及提名委员会主席
，却未被认定为公司控股股东，或涉嫌违反联交所《上市规则》第1.01条规定
。

　　近年来 ，臻驱科技收入成倍增长的同时，由于毛利率较低 、期间费用增长
，亏损持续扩大，主营业务尚不具备自我“造血 ”能力 ，依赖银行贷款及股权融资补充流动资金。

　　截至2025年9月底
，臻驱科技的资产负债率升至76.75%，银行贷款余额接近14亿元 ，而现金及理财合计不足10亿元
，面临较严峻的财务风险 。

　　认定无控股股东是否合理，是否规避履行义务？

　　臻驱科技成立于2017年 ，是一家技术驱动的电控解决方案供应商
，主要面向新能源汽车领域
。公司构建了分层解决方案组合，涵盖功率模块
、电机控制器及功率砖。

　　公开资料显示 ，功率砖区别于传统电机控制器
，通过三维立体化集成设计，将功率模块、电容 、散热部件等核心组件高度整合 ，显著提升了空间利用率和热管理效率，同时兼容 SiC/IGBT 芯片混装
，适配多电压平台 。

　　据统计，臻驱科技已完成12轮融资 ，累计募集资金约17.75亿元
，投后估值达42.8亿元，较天使轮暴涨近42倍。

臻驱科技招股书

　　IPO前 ，沈捷直接或间接持有臻驱科技30.79%股份
，连同上海捷驱、上海执驱
、上海卓驱、上海捷陆 、上海临顿及上海兴驱为公司的单一最大股东集团
。君联资本持股12.82%，为最大外部投资者。

　　值得注意的是 ，臻驱科技认定公司无控股股东 。

联交所《上市规则》

　　根据联交所《上市规则》第1.01条
，控股股东指任何有权在发行人的股东大会上行使或控制行使30%或30%以上投票权的人士或一组人士，或有能力控制组成发行人董事会的大部分成员的任何一名或一组人士
。

　　联交所将“控制权
”诠释为投票权 ，有别于实益拥有权。而沈捷合计控制臻驱科技30.79%的投票权
，已超过《上市规则》规定的30%下限，更何况沈捷还担任公司董事会主席及提名委员会主席 。

　　因此 ，臻驱科技认定处于无控股股东状态有违监管规定，沈捷可能存在规避履行实际控制人
、控股股东有关义务的情形
。

　　收入狂飙但亏损扩大

　　招股书显示
，2023年、2024年及2025年前三季度，臻驱科技分别实现收入1.60亿元 、11.59亿元
、12.17亿元 ，其中2024年、2025年前三季度分别同比增长625.09% 、85.13%
，收入增势迅猛。

　　按产品类型来看，电机控制器贡献了臻驱科技八成以上的收入 ，各报告期的收入分别为1.38亿元
、9.57亿元、9.79亿元 。其中
，2024年及2025年前三季度，分别同比增长592.26% 、78.55%
。同期 ，功率砖的收入分别同比增长1751.62%
、75.07%
，功率模块的收入分别同比增长862.05%、3565.77%。

　　尽管三款产品的销量大幅增长，但平均售价持续走低 。报告期内 ，电机控制器的平均售价从约4328.1元/台跌至约2547.9元/台
，功率砖的平均售价从约4431.7元/套跌至约1014.6元/套，功率模块的平均售价从约901.4元/片跌至约645.6元/片 ，跌幅分别达到41.1% 、77.1%、28.5%
。

　　受此影响，臻驱科技的毛利率持续承压
，虽然从2023年的-8.3%提升至2025年前三季度的3.4%，但仍远低于可比上市公司 ，盈利能力较弱。报告期内
，臻驱科技的电机控制器的毛利率分别为-11.9%
、-1.4%、0.2%，功率模块的毛利率分别为3.3% 、3.7%
、14.6% 。

　　2023年、2024年及2025年上半年 ，英搏尔电机控制器的毛利率分别为25.35% 、25.27%
、28.84%
，斯达半导IGBT模块的毛利率分别为37.72%、31.71% 、30.12%，扬杰科技功率器件的毛利率分别为30.36%
、32.21%、33.57% ，均远高于臻驱科技同类产品。

　　此外
，臻驱科技的客户集中度畸高，在价格谈判 、付款条件等方面将处于劣势
。臻驱科技在招股书中解释称 ，“汽车行业具有相对较高的集中性
，电控解决方案主要由数量有限的主机厂及领先系统集成商采购。我们的业务模式要求在产品定义
、验证及量产全过程中与该等客户紧密合作，因而导致收入基础集中 。”

　　报告期内 ，臻驱科技来自前五大客户的收入分别占总收入的86.1%、92.0%及94.0%
。而2023年 、2024年，英博尔的客户集中度不到30%
，分别为26.98%、23.96%，且呈明显下降趋势；斯达半导的客户集中度分别为36.25%
、33.47% ，也远低于臻驱科技。这意味着
，臻驱科技过高的客户集中度难以用行业特性解释 。

　　专业人士指出，大客户可能会利用其市场地位 ，要求公司提供定制化服务、独家供应承诺
，甚至在某些领域进行不合理让利，使公司逐渐沦为大客户的“代工厂 ”或“附属供应商
” ，丧失业务独立性和战略灵活性
。

　　根据公司官网
，臻驱科技合作的主机厂包括大众集团 、上汽通用五菱
、奇瑞、赛力斯 、沃尔沃
、长安等。臻驱科技于2022年与客户D建立业务，向其销售电机控制器、功率砖 。2023年 ，客户D成为公司第四大客户
，2024年及2025年前9月，客户D成为公司第一大客户 ，收入占比分别为36.4% 、63.1%，依赖加深
。

　　收入成倍增长的同时
，臻驱科技亏损持续扩大，陷入增收不增利困局。报告期内 ，臻驱科技分别录得净亏损2.37亿元
、3.35亿元及2.57亿元
，其中2024年、2025年前三季度分别同比扩大41.25% 、20.44%，主要系毛利率较低及期间费用（含财务费用）增长较快 。

　　臻驱科技坦言 ，由于公司正处于业务及运营扩张阶段
，且持续投入研发，短期内可能继续产生净亏损
。若公司无法产生足够收入并控制开支 ，可能会继续产生重大亏损。

　　2025年前三季度
，臻驱科技的毛利仅为4124万元，但期间费用高达3.17亿元 ，同比增长33.54% 。其中
，研发费用同比下降1.47%，销售费用
、管理费用、财务费用分别同比增长66.04% 、54.08%、297.23%。

　　臻驱科技的财务费用异常增长背后 ，银行贷款持续攀升导致利息支出大幅上涨
。截至2025年9月底，臻驱科技的短期借款
、长期借款合计13.8亿元
，较2022年底激增7.4倍。报告期内，银行借款的利息支出分别为475.9万元、1446.4万元 、3200.7万元 ，增速较快 。

　　截至2025年9月底
，臻驱科技现金及理财合计9.27亿元，资金缺口超4.5亿元 ，偿债风险较高
。各报告期末
，臻驱科技的资产负债率分别为34.59%
、79.22%、76.75%，远高于可比上市公司。

　　装机量远超销量 存货持续增长

　　根据招股书 ，2024年及2025年前三季度
，臻驱科技的装机量分别为30.9万台 、38.5万台，与当期销量数据吻合 。但功率砖及功率模块的装机量与销量不匹配
。

　　2024年
、2025年前三季度 ，臻驱科技功率模块的装机量分别为55.1万片、74万片
，但销量仅为0.66万片 、7.61万片；功率砖的装机量分别为29.7万套
、28.7万套，但销量仅为8.75万套、15.63万套。

　　据悉 ，直至2024年6月 、10月，臻驱科技才分别建立了自有功率模块
、功率砖产能
，在此之前主要依赖第三方制造商进行生产 。

　　2024年、2025年前三季度，臻驱科技功率模块的产量分别为6.9万片 、12.4万片 ，产销率分别为9.58%、61.36%；库存（产量减销量）累计增加11.03万片
，占总产量的57.2%
。同期，功率砖的产量分别为5.4万套
、29.6万套 ，产销率分别为162.07%、52.81%；库存（产量减销量）累计增加10.62万套
，占总产量的30.33%。

　　除电机控制器外，臻驱科技的功率模块 、功率砖虽大幅扩产但销量增长有限 ，持续增加的库存占用了大量营运资金 。截至2025年9月底
，臻驱科技存货余额4.94亿元，较2022年底大幅增长158.47% ，占流动资产的20.45%
。随着销售价格持续走低
，臻驱科技的存货可能面临较高的减值风险。

　　由于采取激进扩张策略，臻驱科技的固定资产余额持续攀升 ，各报告期末分别为1.44亿元
、3.95亿元、6.64亿元，折旧分别为2138.6万元 、4104.1万元
、4792.5万元
，严重挤压了利润空间 。